蓝鲸新闻3月4日讯(记者 王涵艺)近日，江南布衣发布2025上半财年(适度2024年12月31日)财报，收入31.56亿元开yun体育网，同比增长5%；净利润6.04亿元，同比增长5.5%。接洽词，看似稳当的功绩却触发股价两日累计跌幅超18%。

有证券分析师对蓝鲸新闻记者指出，市场响应与财报数据的背离，中枢在于筹谋性现款流净额同比骤降22.2%至8.23亿元，重复存货同比激增32%至9.9亿元，暴披露供应链后果与资金盘活的深层问题。

更深层的矛盾在于渠谈变革——自营门店收入占比从40.2%降至35.4%，经销店占比擢升至45.5%。尽管开yun体育网经销情势能快速膨大，半年净增126家经销店，但低毛利的经销收入遭殃全体毛利率微降0.1个百分点，且加重了库存压力。

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图片开端：截自财报

拓店加速与单店后果下滑的博弈

关于江南布衣而言，5%的增长并非易事。

财报指出：“收入的增长主要由于在线管谈销售的增长以及线下门店畛域的增长所致。”

一直以来，江南布衣秉捏着“不以本钱膨大”“不盲目铺摊”的理念，民风于稳当的发展节律。接洽词，在昔日半年的承压环境下，净增了101家门店，远超2024财年全年34家的速率。

江南布衣CEO吴华婷对此回话称，开店速率加速主如果由于新阛阓在经销区域开业，江南布衣实时入驻；同期，成长型品牌也在积极开荒空缺市场。

江南布衣投资者关系总监强一岚也向媒体暗意，异日公司将连接保捏稳当、感性的开店政策。

接洽词，面对增长压力，江南布衣单店收入全面下滑。其中，JNBY单店收入微降至183.35万元；速写、LESS、jnby by JNBY单店收入降幅达5%-8%。

华西证券研报自大，在2025财年上半年JNBY、速写、jnby by JNBY和LESS四大品牌店效均出现不同进度的下滑，下滑幅度差异为-0.3%、-8%、-5%和-7%。

华西证券以为，低效直营店转加盟虽能短期优化报表，但可能毁伤品牌调性；而“江南布衣+”会聚店的坪效尚未考证，反而推高销售用度率1.2个百分点。这种“以畛域换增长”的政策，与设想师品牌的小众基因酿成根人道冲突。

连年来，鼻祖鸟、凯乐石、Stone Island、迪桑特、骆驼等户外明白品牌备受中国王人市男性好奇。亚玛芬集团最新财报自大，鼻祖鸟在2024年竣事营收超20亿好意思元，其中，中国市场成为其增长的关节驱能源。

蓝鲸新闻记者梳理2024年第三季度国内头部服装企业进展时发现，行业全体面对一定挑战。被誉为“衣茅”的比音勒芬在第三季度出现营收和净利润双降，买卖收入同比下落4.37%，净利润下落17.32%。

海澜之家也受到市场环境影响，第三季度营收同比下落11.01%，净利润下滑64.88%。雅戈尔的先锋板块相同未能避免，营收同比下落13.75%，净利润暴跌153.47%。

不外，江南布衣团队似乎并未因此感到危急。江南布衣CEO吴华婷指出：“速写品牌有了了的定位，短期波动反而故意于品牌领悟中枢用户群体。毕竟，除了体育场景外，仍有很多男性破钞者需要符合其他样式的穿搭聘请。”

高净值用户流失，多品牌创业未半

江南布衣的“粉丝经济”曾被视作护城河——年破钞超5000元会员达33万东谈主，孝敬超六成线下收入。

但财报自大，其活跃会员总额从2023年的超55万个下滑到了2024年的54万个，初次出现负增长；存货盘活天数同比加多7天至144.5天，自大高复购政策面对角落效应递减。

江南布衣将“昔日12个月内淘气一语气180天内有2次及以上破钞的会员账户”界说为活跃会员账户，江南布衣投资者关系总监强一岚暗意，该筛选尺度并不低。

“是以咱们的粉丝群体遥远保捏了高度的赤忱度和粘性，以购买金额5000元以上为尺度统计，高价值活跃会员东谈主数已越过33万。这些会员在2024年度孝敬的破钞金额达到46.8亿元，无论是会员数目一经破钞金额，均较2023年竣事了显贵增长。”强一岚称。

更严峻的是，其中枢客群(30-45岁女性)正被户外品牌分流。浙商证券研报自大，2024年鼻祖鸟中国营收增长超40%，而江南布衣可比同店增长率仅0.1%，与其2019年前超19%的增速酿成显著对比。

相同值得缓和的是，财报中，新兴品牌收入同比暴增147%至1.94亿元。业内东谈主士指出，“数据看似亮眼，实则为收购童衣品牌onmygame和买手店B1OCK的并表效应。”

若剔除并表要素，占比55.8%的中枢品牌“JNBY”收入增速从2024财年的17.1%骤降至3.6%；“速写”收入下滑6%，单店店效同比下落8%至122.83万元；“LESS”与“jnby by JNBY”收入近乎零增长。

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市场担忧其依赖并购的“增长幻象”难以为继。分析师指出，江南布衣近五年推出的新兴品牌中，仅有JNBYHOME竣事矜重孝敬，其余品牌畛域遥远未能冲突2亿元门槛。

在功绩筹议会上，江南布衣首席财务官范永奎暗意，“新收购的明白童衣品牌onmygame现在主要聚焦线上市场，营收竣事了100%的增长。异日，江南布衣将鼓动该品牌拓展线下门店，进一步完善市场布局。此外，关于客岁11月并表的B1ock品牌，鉴于其已具备进修的运营体系，江南布衣将更多地运用其纠合的外洋品牌资源池，探索异日的股权合营契机。”

这些隐性风险重复主力品牌老化、户外破钞波澜冲击，令江南布衣的“百亿营收”指标蒙上一层薄薄的暗影。

尽管，在财报后的投资者会议上，贬责层仍再次强调“百亿零卖指标不变”。但市场大约更期待其给出了了的品牌年青化决策——这不仅关乎股价树立，更是中国设想师品牌能否冲突小众困局的试金石。