泉源：商场投研资讯

（泉源：华泰证券征询所）

11月信济活动数据点评

概览：11月工业坐褥小幅走强，或部分受“抢出口”效应的拉动，需求侧延续和缓改善，地产销售同比回正，但社零增速或受“双十一”购物节前置的影响有所回落，家电、汽车零卖仍保捏较强增长，体现“以旧换新”计策后果仍有相沿。11月工业加多值同比增速从10月的5.3%略上行至5.4%，同期制造业PMI及PMI新出口订单指数均回升，而社零同比增速从10月的4.8%回落至3%，“双十一”本事电商平台活动10月中旬运转、较旧年提前约10天，对11月社零增速酿成遭殃，10-11月均值社零同比增速3.9%、较9月的3.2%呈现旯旮改善。而受益于稳地产计策落地，11月房地产销售面积/金额同比增速从10月的-1.6%/-1.0%转正至3.2%/1.0%，地产商资金泉源降幅亦有收窄，但地产销售在不同城市间呈现分化，一线城市保捏较高增长。

11月中旬以来置换债快速刊行，财政支拨增长彰着加快带动总需求增长企稳回升。12月11-12日中央经济责任会议传递更为积极的宏不雅计策取向，新增增发超长久十分国债，应时降准降息，推论提振铺张专项活动等方面的提法。往前看，宏不雅计策本体推论的力度及外需不细目性若何演绎是决定增长旅途的纰谬。若能完玉成年预猜度划，本年4季度一般众人预算支拨同比增速将从前3季度的2%跳升至9.2%，假定财政乘数为0.6有望提振4季度口头GDP增速约1.2个百分点。但来岁财政支拨增长的捏续性或仍取决于计策逆周期力度、以及地产周期能否进一步企稳回升。同期，外需的不细目性决定了财政和货币计策辅助需要保捏一定的天真性和络续加力的空间。

各项数据走势具体分析如下：

1. 工业：11月坐褥增速回升，或部分受抢出口需求推动

11月工业加多值同比增速从10月的5.3%略上行至5.4%，略不足彭博一致预期的5.5%，季调后环比拟10月的0.41%回升至0.46%。11月坐褥环比增速延续回升态势，一方面受益于“抢出口”效应带动出口需求保捏韧性；另一方面，11月置换债快速刊行络续推动财政支拨增速回升，戒指11月26日，百年建筑网工地资金到位率回升至64.9%，较10月底环比回升0.6个百分点，内需关连建筑及坐褥活动亦有所回暖。分行业而言，汽车制造同比从10月的6.2%大幅回升至12%，咱们估算其对工业加多值同比增速的拉动约1个百分点，诡计机电子行业亦防守在较高增速区间，从10月的10.5%略回落至9.3%，孝敬工业加多值同比增速约1.2个百分点。化学原料、橡胶塑料、有色冶真金不怕火、铁路船舶等行业亦保捏7-10%的较强增长，或部分受到出口需求的拉动。此外，水泥成品增速仍在-2.3%的偏弱区间，但较10月降幅延续收窄态势（图表1）。

产量上，11月发电量增速较10月的2.1%络续回落至0.9%。高基数下、发电拓荒产量同比增速从10月的14.2%回落至-0.7%。汽车产量同比亦从10月的4.8%络续上行至15.2%，其中新动力汽车同比拟10月的41.5%略回升至42.7%，或捏续受到“以旧换新”计策补贴的提振。机床同比增速从10月的7.1%回升至10.5%，而工业机器东说念主同比增速较10月的33.4%小幅回落至29.3%，此外，钢材产量同比增速由10月的3.5%回升至5.1%，平板玻璃产量增速从10月的-6%略收窄至-5.6%。

2. 铺张：双十一购物节错位压低社零增速、以旧换新计策仍有相沿

11月社会铺张品零卖总数口头同比增速从10月的4.8%走弱至3%，低于彭博一致预期的5.1%，剔除汽车后的社零增速则从10月的4.9%回落至2.5%。11月什物商品网上零卖额同比从10月的11.3%回落至-2.7%，部分受到本年购物节错位的影响——“双十一”本事电商平台活动提前运转（10月14日即运转，较旧年运转早10天），旯旮推高10月社零增速，但对11月社零增速酿成遭殃，10-11月平均而言、社零增速录得3.9%，较9月社零增速3.2%呈现旯旮改善。

分品类而言，化妆品、文化办公用品、通信器材等主要受双十一购物节错位的影响，同比增速大幅回落，但家电、产品及汽车铺张仍保捏较强韧性，体现出“以旧换新”计策以及地产成交改善的影响。11月家电类商品零卖额同比增速较10月的39.2%回落至22.2%，咱们估算其对社零同比增速的孝敬约为1.3个百分点。汽车类商品零卖额同比拟10月的3.7%络续上行至6.6%，约孝敬社零同比增速的1.7个百分点。阐述商务部数据，戒指12月9日，寰球汽车以旧换新共计打破500万辆，其中，报废更新超244万辆，置换更新超259万辆，共有跳跃2900万名铺张者购买8大类家电产品4585万台，带动销售约2020亿元。化妆品、通信器材、文化办公用品、服装鞋帽等商品可能主要受“双十一”购物节错位的影响，同比增速有彰着回落。其中，化妆品从10月的40.1%回落至-26.4%，但10-11月均值的同比增速约为4.2%、较9月的1.1%有所回升。通信器材同比增速亦从10月的14.4%回落至-7.7%，10-11月均值亦从9月的12.3%回落至6.8%，或知道电子周期回升有所放缓。受益于地产成交改善，地产链铺张有所建造。建筑装束类铺张同比降幅较10月的5.8%回升至2.9%、产品类同比增速从10月的7.4%回升至10.5%（图表2-6）

3. 投资：基建投资旯旮放缓、地产投资降幅略有收窄

11月固定钞票投资同比增速从10月的3.4%回落至2.3%，其中基建和制造业投资均小幅放缓，而地产投资降幅有所收窄（图表9）。

——分部门看：

1） 基建投资有所放缓、但总体仍在高位。11月基建投资同比增速从10月的10%放缓至9.8%，或部分反馈基建施工渐渐投入淡季，咱们诡计基建投资的口径亦包括电力、热力、燃气及水坐褥和供应业。本年前11个月所在专项债刊行程度（占全年野心比例）较1-10月的100.3%上行至102.5%、且快于旧年同期程度的101.7%，但11月全月新增专项债同比少增996亿元，主要由于新增专项债额度用罄（图表10）。往前看，中央经济责任会议提议的“以政府投资有用带动社会投资，鼓励新式城镇化（带动城市配套模式设立）等”有望对基建投资酿成相沿。

2）表不雅制造业投资增速小幅回落：11月制造业投资同比增速从10月的10%小幅回落至9.3%。分行业而言，中上游制造业行业全体防守较高景气度，其中专用拓荒、金属成品、通用拓荒、有色冶真金不怕火等行业投资同比录得10.2%-20.7%的较高增长，而化学制造同比降幅2.4%、较10月同比大幅下落21.6个百分点；下流行业投资有所回暖，其中食物、医药、汽车制造隔离较10月的23.5%/-1.5%/6.7%回升至31.6%/4.3%/18.2%，或体现下流行业需求旯旮回暖、对投资全体酿成拉动，而电子拓荒制造较10月的13.9%放缓至7.4%（图表7）。

3）地产需求捏续建造带动地产投资降幅收窄——11月房地产开发投资同比降幅从10月的12.3%收窄至11.6%。需求端看，11月房地产销售面积/金额同比增速从10月的-1.6%/-1.0%转正至3.2%/1.0%，季节性辅助后，11月商品房住宅销售金额/销售面积环比增长3%/2.5%、延续9月以来的回暖态势。资金泉源方面，11月房地产到位资金同比降幅较10月的10.8%收窄至4.8%，其中，国内贷款/定金及预收款/个东说念主按揭贷款同比增速从10月的-8.8%/-3.9%/-8.8%回升至-3.8%/5.0%/-0.4%，或印证住户购房需求旯旮改善。此外，地产新开工面积同比降幅从10月的26.7%小幅走阔至27.2%，而实现面积同比降幅从10月的20.1%再度走阔至38.8%，仍位于偏低水平（图表12-13）。

4）11月民间固定钞票投资同比降幅从10月的1.1%走阔至1.3%，而众人部门投资从10月的9%放缓至7.3%。

干事方面，11月寰球城镇拜访休闲率捏平于10月的5%，并捏平于旧年同期水平。

风险指示：稳增长计策不足预期，地产周期超预期下行。

著述泉源

本文摘自2024年12月16日发布的《11月信济数据：抢出口及铺张补贴短期提振后果彰着》

易峘 征询员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

吴宛忆 征询员 SAC No. S0570122090215 | SFC BVN199

王洺硕磋磨东说念主PhDCFA SAC No. S0570123070085| SFC BUP051欧洲杯体育