文丨顾小白 裁剪丨百进开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口
开端丨郑重社（ID：zhengjingshe）
（本文约为5000字）
【郑重社“医药新能源”不雅察之13】
2024年11月5日，甘李药业（603087）公告称，“推动北京旭特宏达科技有限公司（下称“旭特宏达”）拟通过集会竞价来往神情，减握不越过1%股份，减握数目不越过601.07万股”。
这条看似粗拙的减握公告，却在发布之后速即激励市集关心。
旭特宏达系甘李药业的职工握股平台。2023年年报披露，甘李药业控股推动、本色限度东谈主甘忠如握有前者65.02%的股权。该次股份减握为旭特宏达握股平台内其他天然东谈主推动，公司董监高及本色限度东谈主不参与本次股份减握。
事实上，这是甘李药业自A股上市以来的第14则减握公告。早在2024年1月13日，推动明华调动工夫投资（香港）有限公司就晓示“拟减握公司股份不越过594.16万股，减握比例不越过公司总股本的1%”。
2020年6月，甘李药业在上交所主板IPO，召募资金25.45亿元。之后，受集采影响，营业数据自2022年度驱动“大变脸”，营业收入、净利润等多神色标转入负增长。限度面前，甘李药业的股价为50元/股（前复权，下同）高下，相较于频年历史高点203.16元/股，跌幅已高达80%高下。
令外界不明的是，在股价握续低迷之际，推动们为何仍要如斯密集减握？
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6家PE/VC机构，减握数目接近总股本两成
同花顺iFinD数据披露，自IPO于今，甘李药业联系推动已公告14批次减握筹划（表1），总减握场地股份数目达1.019577亿股股份，占总股本6.01亿股的16.96%。
减握主体包括：明华调动工夫投资（香港）有限公司（下称“明华调动”）、Vast Wintersweet Limited、GS Direct,L.L.C.、北京宽街博华投资中心（有限合资）四家投资机构，以及北京旭特宏达一家职工握股机构。
府上披露，前述四家机构是在IPO之前投资甘李药业的PE/VC投资机构。其中，宽街博华与GS Direct的本色限度东谈主同为高盛集团，两个主体为一致行动东谈主。
2021年上市之时，首创东谈主甘忠如握有公司31.54%股份，为甘李药业第一大推动；明华调动握股16.18%，为甘李药业彼时的第二大推动；旭特宏达则是第三大推动，握股8.46%。
也即是说，以前3年时代，前期投资甘李药业的四家PE/VC机构，已接踵13批次公告减握股份。
这一次，其公司里面的职工握股平台也脱手减握了。
郑重社分析师查阅甘李药业招股证明书发现（表2） ，在IPO前夜，甘李药业握股5%以上的推动包括甘忠如、明华调动、旭特宏达、Wintersweet和Hillhouse五家。
IPO完成之后，Hillhouse和Strong Link的握股比例接踵被摊薄至5%以下。握股5%以上的机构推动仅剩下明华调动、Wintersweet两家；但由于宽街博华与GS Direct因本色限度东谈主同为高盛集团，算计握股5.65%。
阐述监管律例，A股上市公司握股越过5%的推动在减握时需要公告，而握股5%以下的推动减握则不需要公告。也即是说，与明华调动、Wintersweet等不同，Hillhouse、Strong Link等推动减握无需公告再减握。
进一步梳理同花顺iFinD数据发现，Hillhouse在2020年底握有公司2540.53万股，限度2021年底，其已减握561.53万股。同期，Strong Link握股为2516.87万股，而限度2022年底也已减握561.53万股。
限度2024年三季度，Hillhouse仍握有0.73%股份，仅握股435.78万股；Strong Link握有0.71%股份，只是握股425.6万股，两者仍位居前十大推动行列。
以前三年内，Hillhouse、Strong Link等握股5%以下的推动虽未公告减握，但其已低调减握了大部分股份；而另外未出当今前十大推动名列的推动减握情况则无从查阅。这些握股比例更小的投资机构大略率已不同进度减握了所握的甘李药业股份。
因此，仅已有府上可查询到，甘李药业IPO之时的推动减握批次远不啻14批次，至少有16批次。
郑重社分析师基于前述数据粗略统计，明华调动减握次数最多，为6批次；Vast Wintersweet Limited次之，为3次；GS Direct,L.L.C.和北京宽街博华投资中心（有限合资）均为2次。从减握股份数目看，明华调动亦然最多的，越过5094万股。
也即是说，自IPO于今，甘李药业前述推动总减握场地股份数目为1.1318亿股股份，占现时总股本6.01亿股的18.83%。换言之，这些投资机构减握的股份数目接近甘李药业总股本的两成。
这样大手笔的减握，在A股市集并未几见。
府上披露，明华调动2021年7月20日至10月11日的减握价钱区间是80.275-84.554元/股，但2021年12月2日至2022年2月11日的减握价钱区间是59.295-74.292元/股。2022年4月于今，甘李药业股价多在50元/股以下。保守揣测，明华调动已公告减握的5094万股股份至少套现了25亿元。
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一级市集“耐烦老本”，变身二级市集“收割者”
甘李药业是中国基因重组胰岛素研发坐褥的领军企业之一，名字开端于甘忠如和通化东宝（600867）董事长李一奎，各取一个字。李一奎与甘忠如是在北京大学的同学。
2020年IPO之时，甘李药业首创东谈主兼董事长、1948年出身的甘忠如已年过七旬。关于此次套现契机，不仅是明华调动、高瓴老本这些PE/VC机构期盼多时，甘忠如及职工也可谓“苦等”久矣。
公开府上披露，甘忠如博士毕业于北京大学生物学系，1987年在密歇根州立大学赢得博士学位，之后在好意思国默克（Merck）任职。
据甘忠如我方先容，他于1994年在好意思国成立了GanTech Pharmaceuticals Inc.，与通化东宝互助成立了一个在中国建立的中试设备车间。1995年归国后，其与通化东宝互助坐褥第二代东谈主胰岛素。彼时，内行仅礼来（Eli Lilly）和诺和诺德（Novo Nordisk）两家公司具备坐褥第二代胰岛素的身手。
1998年，甘忠如组建的团队研发出中国第一支基因重组东谈主胰岛素，使中国成为内行第三个能够坐褥第二代胰岛素的国度。故而，业内有东谈主将甘忠如称作“中国胰岛素之父”。同庚，甘忠如支配通化东宝给的转让费在北京买了一块地，成立甘李药业（那时名为“甘李生物”），开启了第三代胰岛素的设备之旅。
2001年，甘李药业遂愿得胜研发了第三代胰岛素的坐褥工夫。为料理资金问题，2005年，甘李药业引入通化东宝动作推动。
不外，由于在2008年之前均处于蚀本景色，加之那时的投资机构大齐对糖尿病、胰岛素的市集短缺了解，甘李药业融资坚苦。
2006年，甘忠如惟恐碰到了启明创投的驾御合资东谈主梁颕宇。“她莫得太多的关心公司的盈利，什么时候成绩，她所问的问题大部分辘集会在胰岛素这个行业的发展和公司团队的缔造”。
明华调动恰是在此布景之下成为甘李药业的推动。“那时好多东谈主不看好甘李药业，他们的厂房领域尚小，跟跨国药企礼来还有专利讼事。”在甘李药业上市之时，启明创投驾御合资东谈主梁颕宇曾如斯回忆投资甘李药业的情景。“在尽责探听中，好多东谈主觉得甘李药业要么被通化东宝收购，要么被礼来诉讼最终倒闭”。
2009年10月，甘李药业召开推动会决策通过启明创投（以明华调动为主体）以7000万元等值好意思元现汇对公司增资的议案。2010年3月，甘李药业引入明华调动为推动。次年，通化东宝将所握股份转让给明华调动、Strong Link等外部推动。
而后，在启明创投的引颈之下，甘李药业快速出圈，越来越多投资机组成为其推动。
2012年1月，东宝集团将所握甘李药业部分股份转让至高盛公司。同庚10月，航天基金、景林投资投资甘李药业，同期高盛公司再度增资。
2015年2月，Wintersweet、高瓴老本接踵入局甘李药业，他们的股份主要来自于甘忠如、甘喜茹等13位推动的股份转让。同庚，原推动赛德万方退出，其所握股份转让给高林投资、长青创投。
2014年，甘李药业初度冲刺IPO，但因故折戟。2018年，甘李药业重启IPO，并于当年4月告成过会，但直到2020年6月才在上交所主板IPO。
2020年6月29日，甘李药业登陆A股主板时市值达到365.72亿元，越过通化东宝323.40亿元市值。限度面前，甘李药业市值为290亿元高下。
联统统据披露，2011年，启明创投领投了甘李药业的B轮融资。按首轮投资时的5亿估值谋略，甘李药业IPO时380亿元市值，照旧增长越过70倍。关于前述投资机构而言，尤其是启明创投，甘李药业这一神色已斩获高答复，号称极为得胜的投资神色。
郑重社分析师觉得，PE/VC机构在甘李药业的投资赢得高倍数的投资浮盈，这既是其巨量减握的能源所在，亦然其不惧股价握续低迷仍然坚强减握落袋的基础。
粗略雄厚，启明创投投资甘李药业长达10年时代，其上演着“耐烦老本”的扮装，树立了A股“胰岛素第一股”，这一生意故事颇为精彩。高瓴老本等后续入局机构的追随时代也越过5年，甘李药业让这些作念“时代的一又友”的PE/VC机构均赚到盆满钵满。
从这一角度而言，IPO之后，PE/VC机构们赢得二级市集的退出渠谈，按照监管律例批量减握似乎也无可厚非。
不可否定的是，推动握续减握也成为推动甘李药业股价下行的紧迫利空身分。相较于历史高点，甘李药业股价已“脚踝斩”，巨量解禁已给二级市集股民酿成浩瀚的损失。限度面前，甘李药业的股价为50元/股高下，相较于频年历史高点203.16元/股，跌幅已高达80%高下。
3
走出集采暗影之后，股价能否再升起？
甘李药业在招股证明书中指出，“公司已在国内胰岛素市集形成了短期内难以复制的竞争上风，是国内首家齐备大领域坐褥销售重组胰岛素不异物的中国企业，居品价钱较之诺和诺德、礼来、赛诺菲等跨国制药企业具有显着上风”。
面前，在国内第三代胰岛素企业中，主要波及的企业包括：甘李药业、通化东宝、复星医药（600196）、东阳光药（01558.HK）、双鹭药业（002038）、海正药业（600267）、联邦制药（03933.HK）等。
公开府上披露，甘李药业主要有6款胰岛素居品，分袂为甘精胰岛素打针液、赖脯胰岛素打针液、精卵白锌重组赖脯胰岛素羼杂打针液（25R）、门冬胰岛素打针液、门冬胰岛素30打针液多款胰岛素不异物居品和精卵白东谈主胰岛素羼杂打针液（30R），其居品掩盖长效、速效、预混三个胰岛素功能细分市集。
这6款居品的营收领域在2022年之前占总营收的90%以上。在2021年的胰岛素专项集采中，甘李药业的6款胰岛素居品全数入围，平均降幅65.33%。
2022年5月，胰岛素集采珍贵落地之后，当年甘李药业的事迹大幅下滑，营收下滑52.6%骤降至17.12亿元；净利润在IPO后初度由盈转亏，净蚀本额达到4.4亿元（表3）。
甘李药业那时称，“集采降价天然进步了销量，但短期内销量增长尚不成冲抵价钱下落对收入的影响”。集采降价是导致甘李药业频年股价握续低迷的另一个紧迫身分。
从最新数据来看，2023年，甘李药业齐备营收26.08亿元，同比增长52.31%；归母净利润3.4亿元，同比扭亏为盈。2024年第一季度，齐备营收5.6亿元，同比增长0.42%；归母净利润为9600.43万元，同比增长95.04%。
这一数据标明，甘李药业照旧扭亏为盈，已从胰岛素集采影响中缓牛逼来了，“以价换量”的战术已初见生效。
尽管基本面已呈复苏迹象，但郑重社分析师觉得，甘李药业推动解禁减握的压力仍然浩瀚，股价能否再度升起，或受此影响。
最新数据披露，限度2024年三季度，明华调动仍然握有甘李药业1614.2万股股份，占总股本的2.69%，Wintersweet、Hillhouse、Strong Link三家机构仍然握有甘李药业股份，且位列前十大推动名列，未套现股份数目较大。
如前文分析，这些机构的投资浮盈仍然较大。跟着基本面转好，甘李药业股价逐渐积贮飞腾能源，但飞腾越是显着，前述PE/VC机构的减握能源则越强。
如今，跟着旭特宏达加入减握阵营，这也意味着，甘李药业前十大推动们均已脱手套现。
虽说推动减握正当合规，但在二级市集的中小推动看来，如斯孔殷的天量抛售，吃相照旧出丑了些。对此你有什么见识？迎接驳斥区留言参与策画。【《郑重社》出品】
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